Letra chica en cupón PBI: el Gobierno debería pagarlo igual

Los inversores que apostaron al cupón PBI divisan una luz al final del camino. Luego de que el jueves pasado, Economía haya puesto un manto de sombra a sus inversiones, hoy todo parece mejorar. Esto es porque más economistas afirmaron que, a pesar de que el crecimiento anunciado por el Indec sea del 3%, igualmente el Gobierno tendría que pagar este año el instrumento de inversión.

Si bien el mercado dio por perdido ese pago ni bien se anunció que el crecimiento del PBI fue del 3%, y no del 4,9% como se venía diciendo hasta minutos antes del anuncio del jueves; hoy recortan parte de la recuperación sugerida en el arranque, al ganar 8,41% en promedio.

Ese mismo viernes, el ministro de Economía, Axel Kicillof, informó que se tomaría el nuevo indicador como parámetro para el pago del cupón PBI, y el veredicto de los inversores fue automático y lapidario: los precios de los cupones cayeron hasta el 60%.

La verdad es que hasta ayer ningún funcionario de Economía ni de otra área del Gobierno dijo que este año la Argentina no pagará el cupón. Sin embargo, tras conocerse que el crecimiento económico había sido del 3%, la cotización de esos cupones se desplomaron, por desconfianza e inseguridad.

Asimismo, éstos esperaban que el Gobierno no pagara debido a que con la metodología anterior, en diciembre de 2014 se pagaba el cupón PBI si en 2013 la economía crecía 3,22% o más. Pero, esa condición era cierta con los cálculos del PBI con base 1993. Sin embargo, ahora el crecimiento del 3% en 2013 surge de un nuevo cálculo que toma como base el año 2004. En consecuencia, el porcentaje que dispara el pago del cupón PBI dejó de ser el 3,22%, y pasó a ser uno más bajo del 3%.

En esta dirección, varios conocedores del mercado salieron a afirmar que dadas estas condiciones, el Gobierno debía pagarle a los inversores.

Según publicó Clarín, el ex secretario de Finanzas, Guillermo Nielsen, quien estuvo al frente del diseño del canje del que surgieron los cupones PBI, aseguró que el Gobierno tendrá que pagar en diciembre los 3.600 millones  de dólares porque en el decreto 1735 y anexos se preveía que el piso del 3,22% quedaba alterado si el INDEC modificaba el cálculo del PBI.

Por otro lado, el economista Gabriel Rubinstein opinó lo mismo: “El Prospecto de emisión (anexo V folios 1208 y 1209) establece el mecanismo para computar el valor que gatilla el pago si se produce un cambio de base, lo cual previene contra casos en los que se quieran manipular cifras y pagos cambiando el año base, que es el caso actual”.

Esa previsión era más que lógica porque en general cada 10 años los países recalculan el PBI y modifican –en más o en menos– las cifras de crecimiento. Y no podía estar ausente en el bono del cupón PBI que fue emitido con un horizonte de 30 años, ya que recién vence en 2035.

Por eso, luego del fuerte derrumbe del viernes pasado, los cupones recortan parte de la recuperación sugerida en el arranque, al ganar 8,41% en promedio. En ese contexto, el TVYO (serie II, regido por la ley Nueva York, canje 2010) experimenta la mayor suba al crecer 11,30%, hasta los $ 64.

Por otro lado, el TVPA (en dólares ley argentina) gana 4,88% ($ 66,60); el TVPE (en euros) asciende 9,17% ($ 84,50); el TVPP (en pesos) mejora 9,16% ($ 5,72); y el TVPY (regido por la ley extranjera, canje 2005) mejora 7,70% ($ 65,70).

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