La devaluación silenciosa avanza a paso firme

Que hay detrás del precio del dólar

En teoría, las reservas internacionales que ostenta el Banco Central de la República Argentina (BCRA) en torno a los US$ 46,5 mil millones deberían despejar cualquier duda sobre movimientos inesperados en la evolución de la relación peso / dólar.

Sin embargo, la realidad muestra que la cuestión es diferente y nos encontramos con hechos empíricos que sustentan los temores sobre la volución futura del dólar en la Argentina. Algunos de ellos son:

  1. Controles en el mercado cambiario argentino que impiden comprar libremente moneda extranjera a cualquier ciudadano.
  2. Restricciones severas a las importaciones. Desde bienes de capital, pasando por bienes intermedios, libros y alimentos.
  3. Trabas para transferir dólares al exterior para personas físicas.
  4. Restricciones explícitas para que compañías que operan en Bolsa no giren dividendos a sus accionistas no residentes

Estas son algunas de las evidencias que dejan al descubierto la existencia de un problema sobre el tipo de cambio en la Argentina.

Por un lado, se revirtió la oferta estructural de dólares que había en el país durante el período 2004-2010 que permitía financiar la fuga con el colchón del superávit comercial. Por el otro, la inflación ha erosionado la competitividad de la moneda, generando distorsiones severas en el proceso productivo y exportador. Ambos factores alimentan, permanentemente, las expectativas devaluatorias.

Las consecuencias de estos procesos las estamos viviendo en la actualidad, con el régimen cambiario dual que se ha desarrollado en la Argentina. El dólar oficial, al que casi nadie puede acceder, se operaba en torno a AR$ 4,39. El dólar informal, blue o paralelo –como lo quieran llamar- se opera –casi- a un 14% por encima de ese valor, llegando a  AR$ 5.

Eso no es todo. El dólar “transferencia”, que se utiliza para poder girar dinero al exterior a través de la operatoria en Bolsa, se ubica en AR$ 5,25, mostrando una brecha de 19% respecto el valor del dólar oficial y dejando claro que los inversores están dispuestos a pagar ese precio para poder resguardar sus dólares de la incertidumbre actual.

El impacto sobre nuestras inversiones

La descripción anterior tiene una fuerte vinculación respecto la nota publicada en Revista InversorGlobal del mes de marzo que se titula: Tipo de cambio y Bolsa: una relación difícil.

Si bien en la misma se deja en claro que en el análisis entre la relación de la Bolsa y el tipo de cambio, en un segmento de tiempo relativamente amplio, no se encuentran evidencias de una fuerte correlación entre ambas variables bajo estudio, en la actualidad tengo una sensación distinta sobre esta dinámica, por lo menos en el corto plazo.

El sistema de “desdoblamiento de tipo de cambio implícito”, que está teniendo lugar en la Argentina, muestra una sobrevalorización en las cotizaciones de los activos financieros (acciones y bonos) más líquidos que hay en la Bolsa porteña y que se negocian en Wall Street, ya que se están operando implícitamente con el “dólar transferencia”.

Esta sobrevaluación artificial, debería, en algún momento resolverse por alguno de los siguientes canales:

–          El valor del dólar oficial se aproxima al valor del dólar transferencia, convalidando la depreciación de la moneda.

–          El valor del dólar transferencia tiende a disminuir la brecha existente con el valor del dólar oficial a través de una caída significativa por una reversión de las expectativas.

–          Un proceso intermedio entre ambos efectos.

En cualquiera de los casos, debemos estar atentos al impacto sobre las cotizaciones de los activos en cuestión e intentar suavizar el efecto sobre nuestra cartera de inversiones.

En definitiva, se trata de una distorsión adicional a las existentes en el mercado de capitales local que condiciona cada vez más el comportamiento del pequeño inversor.

Un saludo,

Diego.

 

 

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